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萬建軍:把握長期產業趨勢下的價值投資機遇
2020-07-20 09:22:06 來源: 新浪財經 字號:

(作者系華安基金投資研究部聯席總監 萬建軍)


中國資本市場正在逐步成熟過程中,投資管理人常常被其所托付資金的短期考核壓力所困,忙碌于分析短期變化與事件沖擊帶來的影響,而迷失了對行業和公司長期價值持續探究和跟蹤。


從“煙蒂股”的“深度價值”(deep value)投資,到“偉大公司+合理價格”的“成長價值”(growth value)投資,也在反映“價值投資”的內涵、外延、方法、工具等方方面面正切切實實地發生著迭代與進化,而產業趨勢變遷是這些投資現象背后的基本原因。


價值投資之父“格雷厄姆”生于19世紀末,其青壯年時期經歷了重工業在世界范圍內的崛起、以及世界范圍的戰爭與動蕩,重工業的強周期性,以及戰爭毀滅價值的背景下,需要深度折價以求“安全邊際”。


其學生巴菲特生于1930年,青壯年經歷了美國從二戰中崛起,并成為世界強國的階段,和平與發展促進了世界性的物質生產與消費,“在消費公司的成長中追求穩穩的幸福” 是很多伯克希爾股東的感受。


隨著全球人均GDP上升,生育率出現下降、而預期壽命穩步上升,人口老齡化在越來越多的國家和地區正成為一種趨勢。老齡人口比例的上升意味著對各類藥物、醫療服務的需求持續增加,而青壯年人口比例的下降意味著需要更多先進、自動化的科技(如人工智能、無人駕駛、物聯網等)以取代重復性的勞動,提高勞動生產率。


改革開放以來,中國經濟通過融入全球經貿網絡經歷了快速工業化。隨著產業結構的變化,科技行業或將成為中國制造邁向全球價值鏈上游的重要嘗試,而人工智能或將深刻改變人類生活。


在2010年后,中國人口的劉易斯拐點已過,勞動報酬率相對于資本回報率緩慢回升,進而帶動中國經濟從投資向消費逐漸轉變。隨著更多年輕人成長為有一定購買能力的消費群體,新的潮流文化與消費趨勢也將帶動新的消費品類與模式快速增長。同時,伴隨著人口老齡化趨勢,醫保改革與新冠疫情將加速我國醫藥企業從仿制走向創新,從弱小變為強大。


歷史不會簡單重復,但它卻押著相同的韻腳。雖然各種外部干擾與內部風險總是或多或少地存在,但人類文明波浪式向前發展的總體歷史趨勢是一貫的。把握產業發展的整體趨勢,讓投資組合與那些處于時代發展的行業與公司為伍,并與之共同成長,是我們持續追求的方向。

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