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劉暢暢:經濟轉型中的結構性投資機會
2020-06-08 08:50:43 來源: 上海證券報 字號:

(作者系華安文體健康基金經理 劉暢暢)


股票市場近三年板塊持續結構分化的原因之一是經濟結構的轉型,在這個過程中,可以看到市場給了龍頭企業和高成長性公司更高的溢價。筆者認為,聚焦龍頭、聚焦成長是經濟轉型階段值得持續關注的投資方向。


原有主導經濟的產業增速放緩,于是有了經濟轉型。轉型期至少意味著:第一,多數傳統產業總量增長放緩,龍頭企業競爭地位加強;第二,成長變得更加稀缺。


無論是制造領域還是消費領域都呈現了總量放緩的特征,總量放緩往往意味著龍頭企業的地位越來越難以挑戰。一方面,高增長提供的小企業快速逆襲期一去不返,商業模式穩定,新崛起的企業越來越少,競爭格局的變數降低,穩定性提高;另一方面,低增速下,龍頭企業通過沉淀品牌、投入研發、改善管理,提升了ROE,帶來競爭壁壘和護城河的不斷加強。


復盤海外一些消費品龍頭的股價表現,如Nike,我們可以看到,當行業競爭趨緩,龍頭地位加強以后,盡管行業增長中樞下移,但股票估值反而出現明顯的提升,這在A股過去的三年也演繹的越來越明顯。因此,龍頭企業的溢價將持續,這是當前經濟階段的產物。


增長在目前環境下變得更加稀缺,資本開支是企業成長性的一種反應。從分析各行業的資本開支可以看出,除了一些底部復蘇的周期性行業在這兩年由于持續的高盈利恢復了資本開支外,其余的資本開支多發生于新能源、TMT、醫藥等少數領域。這種成長性在板塊間甚至板塊內的高度分化,能夠解釋為什么一些板塊的ROE歷史分位不低,甚至略有拐點,但卻很難改變低PB歷史分位的狀態。這就是轉型期的市場給予不同成長性的區別定價。

盡管如此,在巨大的市場容量和足夠的產業深度的背景下,我們仍能尋找到不少結構性變化帶來的成長機會。醫藥、消費和科技中有大量高速成長的案例,獲得資金的追捧。即使在傳統行業中,我們也能夠找到不少的成長性機會。例如,傳統的建筑業中,鋼結構的使用比例越來越高,建筑減震隔震技術在更廣泛區域得到應用,這些都帶來了一些細分領域很好的投資機會;又例如在地產產業鏈中,一部分的建材產品由于精裝房普及率的提高和下游地產企業集中度的提高,再次迎來了市場格局快速改變的契機,帶來了又一輪的快速增長;再比如制造業中的高端領域,更多的資本開支開始集中于研發端到量產前的投入,制造業的中低端領域,機器替換人工更普遍的推廣,國內開始逐步出現一些有競爭力的機器人企業,這些都對應著豐富的投資機會。


綜上,筆者認為,我們應該努力在轉型的背景下,更好理解市場估值的分化,聚焦龍頭,聚焦結構性成長帶來的投資機會。

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